（原标题：发展新质分娩力，开启新一轮并购重组波涛）

编者按

在新“国九条”、“科创板八条”、“并购六条”等政策赓续出台下，2024年A股商场并购重组事件较着加多。相配是在“并购六条”发布后的3个多月，已有132家上市公司清楚了要紧资产重组进展情况，占全年清楚要紧资产重组进展公司的66%。

近日，证监会还发布了上市公司《市值顾问指引》，明确强调蛊卦本体情况摆布并购重组等形状推动上市公司投资价值训诫。此外，国务院国资委也在《对于改进和加强中央企业控股上市公司市值顾问职责的多少观点》中明确建议，服从提高上市公司发展质地、积极开展有益于提高投资价值的并购重组、加大商场化改换力度等九条措施，要求把训诫中央企业控股上市公司投资价值、强化投资者求教当作一项始终职责来抓。

全体看，在现时多项饱读吹并购重组政策文献指引下，A股商场新一轮并购重组波涛正在到来！

进入2024年后，在新“国九条”、“科创板八条”等政策赓续出台下，A股上市公司并购重组动作启动加多，而《对于深刻上市公司并购重组商场改换的观点》（简称“并购六条”）的发布，让成本商场上的并购重组进一步升温。“并购六条”从多地点救济上市公司向新质分娩力标的转型升级，饱读吹上市公司积极加强产业整合，训诫上市公司的质地和竞争力。

据Wind数据统计，2024年A股商场触及要紧重组事件的公司达200家，比拟2023年同期的133家公司清楚要紧重组进展情况，同比增长了50.38%。其中，2024年9月24日“并购六条”发布以来的3个多月，A股商场更是有132家上市公司清楚了要紧资产重组进展情况，占全年清楚要紧资产重组进展公司的66%。很光显，并购重组照旧成为现时救济经济转型升级、末端高质地发展的重要商场器具。

商场进入新一轮政策宽松期

在2024年A股商场并购重组赓续活跃下，Wind重组指数年内逾额收益较着。据Wind数据统计，2024年，在上证指数高涨12.67%的情况下，同期Wind重组指数全年高涨了13.11%。其中，在2024年9月24日“并购六条”发布后，至曩昔12月31日，时期上证指数高涨了21.93%，而同期Wind重组指数区间涨幅则达到了49.13%。

分析Wind重组指数发达较着好过上证指数发达的背后原因，光显与年内救济并购重组政策的密集发布不无关系。

2024年2月，证监会召开并购重组谈话会，指出上市公司要切实用好并购重组器具，收拢机遇注入优质资产、出清低效产能，奉行兼并整合，通过本身的高质地发展训诫投资价值。

3月15日，证监会密集推出4项重磅新政，其中《对于加强上市公司监管的观点（试行）》再次建议，救济上市公司通过并购重组训诫投资价值。

4月12日，国务院印发《对于加强监管防范风险推动成本商场高质地发展的多少观点》（新“国九条”），明确建议，饱读吹上市公司聚焦主业，空洞摆布并购重组、股权激励等形状提高发展质地。

6月19日，证监会发布《对于深刻科创板改换 处事科技创新和新质分娩力发展的八条措施》（简称“科创板八条”），建议更率性度救济并购重组。

9月24日，证监会发布《对于深刻上市公司并购重组商场改换的观点》（简称“并购六条”），并同步就改换《上市公司要紧资产重组顾问办法》征求观点。“并购六条”从多方面对并购重组商场作念出了新解读，其中包括率性救济上市公司向新质分娩力标的转型升级、救济传统产业整合、进一步训诫监管包容性、提高支付生动性与审核效果等。这一政策的出台，为商场注入了新的活力，激励巨额上市公司积极有谋划并购重组。

此外，来回所和天津、杭州、上海、深圳等地方政府也在积极出台干系饱读吹并购重组的政策。比方在2024年4月30日，上海证券来回所出台了《上市公司要紧资产重组审核规矩（2024年4月改换）》，建议要“进一步活跃并购重组商场，救济上市公司通过并购重组训诫投资价值，同期加强对重组上市的监管力度”，并在2024年9月13日发布了《上市公司并购重组规矩、政策与案例一册通》。

天津市则在《天津市推动上市公司高质地发展行径决策的告知》中指出，饱读吹开展并购重组。以要点产业链上市公司、领联系键中枢技巧的科技型企业、市属国有上市公司为要点，用好“小额快速”并购重组审核机制，加大专科化整协力度，推动更多优质资源朝上市公司汇聚，引颈带动产业链全体发展。

深圳市在《对于进一步推动我市上市公司和产业企业并购重组助力科技产业金融一体化的多少措施》（征求观点稿）中明确建议，建立上市公司并购重组格式库；扩大上市公司并购重组储备范围；赓续推动上市公司高质地发展……强化并购重组联席会议机制和保险措施。

正因年内救济并购重组政策的赓续出台，统计数据炫耀，2024年景本商场上触及并购重组的公告较着加多，公告数目照旧超越了2500条。此外，全年触及要紧重组的公司也多达200家，比拟2023年同期的130家公司清楚要紧重组进展情况，同比增长了50.38%。

氛围与上一轮互联网并购周期相似

对于多数投资东说念主来说，成本商场上的并购重组潮并不是初度发生，近二十年中照旧出现过屡次，比方2006-2007年央企上市潮、2013-2015年互联网并购潮，以及2019-2021年的科技并购潮等，均在那时的成本商场激起了不小的浪花，显现出不少牛股。

其中，2006-2007年央企并购波涛收货于经济茁壮发展相通股权分置改换灵验鼓励，这一时期我国总体经济呈上行趋势，同期股份制改换为我国央国企并购商场发展提供了有益条目，为后续产业整合奠定了基础。在这两年中，上证指数全体高涨了353.17%,有一多数3倍股、5倍股，以至10倍股在商场中显现，比方辽宁成大高涨了32倍，中国船舶高涨了29倍等等。

2013-2015年是互联网并购潮，其由产能鼓胀、IPO受阻、互联网产业兴起协力催化，该阶段我国靠近经济下行趋势和产能鼓胀问题，同期政策蛊卦资起源入互联网产业，因此并购重构成为推动产业整合的要害技巧。时期，天然上证指数仅高涨了55.97%,但代表科技创新的创业板指数却高涨了280.19%。相同，也有一多数3倍、5倍、10倍小盘股在此时期显现，比方银之杰、东方钞票、同花顺3年时候内阔别高涨了29倍、28倍和21倍，而阶段涨幅超越5倍的创业板公司也超越百家。

2019-2021年是科技股并购潮，背后推动的主因是国内经济承压、好意思国科技制裁、监管政策松捆，这一阶段我国里面经济环境承压、外部与好意思国科技博弈升温，引发国产替代和计谋产业并购重组需求，相通政策放宽科技公司并购重组条目，极猛进程上刺激了我国科技产业的并购发展。在此时期，上证指数高涨了45.71%，代表科技创新的创业板指高涨了87.65%,科创50指数高涨了39.82%，一些个股如卓胜微、斯达半导、福莱特、天宏锂电等科技类公司，区间涨幅均超越了17倍。

就脚下的这一轮重组并购潮来看，配景俨然与2013-2015年的那一轮并购潮有较多的相似之处，比方彼时在产业结构调整的同期，出动互联产业得到快速崛起，而当今我国也正处于经济结构转型期，同期亦然AI产业出现快速发缓期。就AI技巧发展趋势来看，近两年照旧突破并正在引发新一轮科技调动，正带动AI产业链从硬件基础法子、端侧产物再到软件应用的全面调动。

中银证券合计，现时宏不雅与产业配景与2013-2015年有较高相似度。若对比2013-2016年与2024年宏不雅、产业、政策与资产估值四重周期配景，两者在环境和逻辑上都有较高的相似度，两者宏不雅经济配景均处于经济结构转型期，经济和库存周期呈现“弱复苏”态势，流动性相对宽松，A股上市公司也有相对充裕的现款流，产业层面2013-2016年有出动互联网强产业趋势催化，现时也有AIGC强产业趋势催化，政策层面，两者均处于并购重组宽松周期，从资产估值来看，两者也均处于A股历史估值的低位。“现时，A股上市公司具备奉行并购重组的潜在能源、现款基础，也具备引发并购重组飞腾的产业和政策条目，空洞来看，咱们合计新一轮并购重组飞腾或将开启。”

IPO与并购重组之间存在“跷跷板效应”

需要指出的是，并购重组是“提高上市公司质地”的重要形状之一，原因就在于其一方面可当作上市公司重要的发展和退出阶梯，偶而训诫二级商场对资金的蛊卦力，使成本商场更好地促进经济发展；另一方面也能与IPO变成协同效应，保管成本轮回，促进成本商场始终健康发展。

“上市IPO关隘若收紧，一级机构的轮回模式被冲破，无法灵验证实通过社会成本激活产业升级的模式。让二级商场企业通过并购重组吸纳场外企业，一级商场企业末端迤逦IPO，同期二级商场收购方也能作念大作念强，末端‘训诫上市公司质地’办法。”浙商证券合计，并购重组在某些时期与IPO之间存在跷跷板关系，对成本轮回起到了维稳和平滑作用。例如，2010-2013年IPO大幅松开，同期并购重组进入发缓期，一定进程上缓解了IPO压力；2016-2023年IPO节拍加速，同期并购重组适合收紧，保管了商场全体平安。“现时IPO有所收紧，巨额审核报告企业列队，或需要通顺成本。”

据Wind数据统计，2024年A股商场照旧告捷上市新股数目达到100家，相较2023年的313家、2022年的428家、2021年的524家，数目缩减较着。此外，IPO融资金额上出现了大幅萎缩，仅融资了673.53亿元，不及2023年3565.39亿元融资畛域的五分之一。

“IPO事件的融资金额与数目和并购重组事件存在一定的此消彼长的关系。”长城证券合计，这种负干系性在2018-2022年时期发达得尤为较着。当IPO的条目变得更为严格，审核愈加尖刻，列队时候延迟，或者商场景色欠安导致新股刊行难题时，企业可能会转而寻求并购重组当作另一种上市阶梯或业务膨胀的形状。这种情况下，并购重组举止可能会变得愈加往往，尤其是对于那些但愿通过快速整合行业资源来增强竞争力的企业而言。相悖，当IPO商场盛开，条目宽松，企业偶而较容易地通过IPO筹集资金，此时企业可能会优先辩论IPO而非并购重组。这种情况下，并购重组举止可能会有所减少，因为IPO提供了获胜融资的渠说念，而况对于股东来说可能是更蛊卦东说念主的退出策略。

不外，长城证券也指出，尽管IPO和并购重组之间存在一定的“跷跷板效应”，但它们并非完满替代的关系。许厚情况下，企业可能会同期辩论这两种旅途，或是将并购当作IPO后的增长策略之一。此外，并购重组还不错用于整结伴源、扩大商场份额、赢得新技巧或产物线等办法，而不单是是为了上市。

从统计数据来看，A股商场的IPO节拍自2023年9月起就照旧全面放缓，畛域大幅松开。具体来看，2023年9月至2024年9月时期，IPO数目同比着落了52.4%，召募资金畛域同比着落69.0%。与此同期，2024年第三季度IPO主动撤退流派同比上升17.9%，达92家。科技企业相同也靠近上市难、融资难的逆境。据统计，2023年科创板IPO数目和召募资金畛域阔别为38家、1215亿元，阔别同比着落69.6%、31.1%。

或恰是受IPO商场的阶段性收紧影响，部分拟IPO企业辩论转向并购重组赛说念，从而使得并购重组商场活跃度上升。据Wind数据统计，跟着证监会在2024年9月24日发布“并购六条”后的3个多月，A股商场有132家上市公司清楚了要紧资产重组进展情况，占全年清楚要紧资产重组进展公司的66%。光显，IPO和并购重组之间的“跷跷板效应”当今来看还辱骂常较着的。

央国企重组向“新”发力

上市公司成本运作的平台功能，是国企开展重组整合，作念强主业、证实计谋撑持与产业引颈功能的重要技巧。2024年以来，上市地方国企在成本商场的活跃度赓续提高，主要在三个标的体现。一是央地间的整合，通过无偿划转或契约转让等形状，地方上市国企变更为央企控股，如2024年11月6日，能源运载企业西部创业的控股权，拟从宁夏国有成本运营集团变更为国度能源集团。二是地方国企间的并购整合，如国泰君安接管合并海通证券、海联讯接管合并杭汽轮等。三是并购优质的各类企业，如顺德国资拟成为世运电路实控东说念主，广东国企佛塑科技拟收购锂电板隔阂企业金力股份。

2024年以来，新“国九条”、“科创板八条”、“并购六条”等救济并购重组重磅政策赓续推出，让国资委对央国企参与并购重组的救济力度进一步增强，尤其自“9·24”后，上海、深圳、浙江等地方政府也先后出台政策救济并购重组，“证实国有上市公司引颈作用”成为重要标的。

也正因政策的积极蛊卦，央国企参与并购重组的活跃度较着训诫，已成为本轮并购重组的主导力量。统计数据炫耀，适度2024年12月20日，以中央企业和地方国企上市公司为竞买方参与的并购重组畛域在2024年已超越5800亿元，占比升至76%，为2012年以来的最高水平。此外，地方政府也在积极参与收购、实控上市公司，2024年已有至少29家上市公司实控东说念主由个东说念主或无实控东说念主变更为地方国资，为引入产业或进一步蛊卦腹地资源张开并购重组进行储备。

此外，从计谋深嗜深嗜上看，并购重组是国有企业训诫质地、作念大作念强，国有成本优化产业布局的重要阶梯。比方在2023年7月证监会联系负责东说念主就活跃成本商场、提振投资者信心答记者问，就明确提到“推动央企加大上市公司并购重组整协力度，将优质资产通过并购重组渠说念注入上市公司，进一步提高上市公司质地”。二十届三中全会《中共中央对于进一步全面深刻改换、鼓励中国式当代化的决定》建议，深刻国资国企改换，鼓励国有经济布局优化和结构调整。从《决定》的表述看，国有成本将向国度安全、民生国计和计谋性新兴产业三大标的歪斜。

兴业证券在连络中发现，在此轮并购重组潮中，中央企业和地方国企在大型、高价值、要害领域的并购重组举止中饰演珍视要变装，呈现出较为较着的“少而精”特色。行业散播上，传统产业整合仍是央国企并购重组的主要聚焦标的，同期新质分娩力领域的并购也在提速。不管从数目照旧畛域看，非银金融、公用事迹、交通运载、基础化工、有色金属等行业的央国企并购重组均位居前哨，传统产业优质资产的整合仍占主流，与此同期，医药生物、新能源、汽车、军工、电子、谋略机等新质分娩力干系行业的并购重组也在加多。

此外，2024年以来，央国企同行并购与跨界并购也在同步鼓励，其中，同行并购数目占比略高。不雅察竞买方与标的方所属的一级和二级行业，将其中所属一二级行业均疏浚的与一级行业疏浚、二级行业不同的并购重组界说为同行并购，一二级行业均不疏浚则界说为跨界并购。2024年以来，央国企同行并购数目占比略高，约为55%，跨界并购数目占比约为45%。

从各行业的并购类型看：能源、房地产、零卖、破费者处事等行业央国企跨界并购的占比相对较高；运载、金融、食物饮料、耐用破费品、成本货品、材料、公用事迹等行业央国企同行并购占比较高；TMT、医药、汽车等新质分娩力干系行业也在积极鼓励同行兼并重组和产业链资源整合。

从股价发达来看，2024年以来，商场更倾向于给以同行并购或跨界收购新质分娩力公司的央国企以正向订价。2024年以来，参与并购重组的央国企存在阶段性逾额，尤其以参与同行并购的央国企逾额收益最为显赫，而参与跨界并购的央国企则发达偏弱，但若收购的是新质分娩力干系标的，商场也会给以正向订价。行业层面上，谋略机、机械征战、医药生物、传媒等新质分娩力干系行业的央国企在参与并购重组后的逾额收益更为较着。此外，参与要紧并购重组事件的央国企逾额收益更高。

兴业证券合计，后续对于央国企并购重组不错要点眷注三条选股想路：未上市优质资产注入、同行业资源整合以及培育新质分娩力。其中在未上市优质资产注入方面，现时央国企中，仍有较多企业资产证券化率偏低，尤其是电网、电力、军工、有色等领域的央企集团，存在较多的体外优质未上市资产，可要点眷注。此外，筛选近三年IPO尚未过会的央国企，眷注与这些未上市企业属于归拢实控东说念主、归拢细分行业的已上市公司，也存在较强的资产注入预期。

在同行业资源整合方面，可要点眷注属于归拢实控东说念主、归拢细分行业，且行业聚集度低于30%、竞争花式有待进一步优化的传统带域上市央国企，通过并购重组末端行业聚集度训诫、贬责部分公司同行竞争问题等，过程筛选，这类公司当今主要聚集在券商、火电、钢铁、稀土、口岸、建筑等行业。

在培育新质分娩力方面，梳理2024年以来央国企在新质分娩力领域并购重组的代表性案例，偶而发现主要聚焦两类公司，这亦然寻找新质分娩力领域央国企并购重组投资契机的两个重要标的：具备技巧最初上风、领有中枢竞争力的科技民企龙头，央国企直给与购；新质分娩力领域、短期规划难题，但具备发展后劲的上市民企，地方国资“以投带引”，纾困培育。

相同是对于央国企重组问题，开源证券指出，在政策暖风催化下，本轮央国企并购重组更趋于感性，产业并购、“硬科技”并购、商场化并购是主旋律。一方面，以优化国有经济资源设立为办法的里面整合塌实鼓励，“中国神船”、“中国神湖”等一系列行业巨无霸横空出世，远达环保、电投产融等主业归集型重组案例频频显现。另一方面，以“传统行业整合”和“战新产业并购”为主题的外延并购次第加速，半导体、生物医药、信息技巧等新质分娩力标的成为央国企要点的收购对象。与此同期，地方国资也在因地制宜积极反馈。深圳、上海等地出台并购重组行径决策，明确了2025-2027年间并购重组的主要办法和具体举措，并聚焦集成电路、生物医药、东说念主工智能等“硬科技”产业诞生了一多数产业投资基金；川渝地区国资则积极调整存量结构，廓清国有经济布局；安徽、山东等省份国资则在成本商场上频频脱手，在壮大国有成本力量的同期又为地方经济发展带来新活力。

开源证券建议，央企方面，建议眷注国有成本投资公司、实体产业集团等两类主体，国防军工、公用事迹、钢铁、旅游、交通运载、医药生物、谋略机等七大行业，资产证券化率较低的央企集团、重组整合意愿较强的央企集团、触及同行竞争而况已明确贬责同行竞争期限的央企集团、具备大集团小公司特征的央企集团等四类公司旗下的上市公司。地方国企方面，建议眷注有股权变动（实控东说念主变更、股权划拨/股权托管、契约转让、股权拍卖）、有成本运作（集团重组、出售资产、储血式定增、诞生并购/产业基金）、有并购意向（公告中明确清楚或近期并购间隔）、稀缺性定位（大股东主要上市平台/某板块成本运作平台）、具备并购伏击性（主业损失/事迹承压/破发破净）、受益于并购（有创投业务）的上市公司。

并购重组助力券商打造一流投行办法

在新“国九条”政策框架以及“1+N”政策体系的迟缓落实和干系政策文献的贯串推出下，并购重组照旧成为券商训诫本身实力、末端进取式发展的重要阶梯，通过并购重组，券商有望进一步作念优作念强，末端业务的多元化和商场的平凡掩盖,同期也推动证券行业朝着成为一流的投资银行和投资机构的办法稳步前进。

始终以来，我国的券商行业资源分散征象一直较为凸起。稠密中小券商道不相谋，资金、东说念主力、技巧等资源分散在各个机构，难以变成协力。以一些区域性中小券商为例，它们受地域限制，资金畛域有限，只可在当地开展少数传统业务，如经纪业务，且技巧插足不及，来回系统腐臭，无法为客户提供优质高效处事，东说念主力资源也局限于腹地招聘，专科东说念主才匮乏。而通过并购重组，不错让大型券商吸纳中小券商资源，末端强强皆集或上风互补。

此外，与国际顶尖投行比拟，国内券商差距较着。比方国外投行如摩根大通、高盛等，凭借百年积聚，成本实力丰足，在大家多地布局，业务涵盖金融各领域，深度参与国际金融商场订价、来回。而国内多数券商成本畛域偏小，国际业务警告不及，难以在跨境并购、国际承销等高端业务领域与外资抗衡。

恰是在这么的配景下，2023年11月，中央金融职责会议建议了“培育一流投资银行和投资机构”，尔后，中国证监会也明确默示，救济头部证券公司通过业务创新、集团化规划、并购重组等形状作念优作念强，打造一流的投资银行，证实服求实体经济主力军和真贵金融稳固压舱石的重要作用。

在政策饱读吹下，积极进行重组的券商较着加多。2024年，明确重组事项的券商有：吉利证券与清廉证券合并、华创证券与太平洋证券合并、西部证券与国融证券合并、国信证券与万和证券合并、浙商证券与国都证券合并、国联证券与民生证券合并、国泰君安与海通证券合并。其中，国泰君安和海通证券合并，记号着中国成本商场史上畛域最大的A+H股双边商场接管合并案例认真拉开序幕。

近日，国联证券发股购买民生证券股份并召募配套资金的苦求赢得证监会应允，这是新一轮券商并购重组潮的首单。在《国联证券股份有限公司对于刊行股份购买资产并召募配套资金暨关联来回敷陈书(草案)(注册稿)》中，国联证券明确默示，通过来回，公司不错充分利用上海金融资源和东说念主才汇注上风末端本身发展，通过与标的公司业务地域河山的交融、客户与渠说念资源的分享、业务上风的互补与协同，不错赓续优化上市公司业务的结构和区域布局，从而末端进取式发展，在日益热烈的商场竞争中取得发展壮大的契机。

2024年12月6日，国信证券也发布了《刊行股份购买资产暨关联来回敷陈书（草案）》，拟通过刊行A股股份形状购买万和证券96.08%股份。对于这次来回，连络机构合计,有助于国信证券补充净资产，助力公司跨境业务及创新业求末端突破，有助于公司把捏海南解放买卖港的政策上风和发展机遇，在跨境资产顾问等国际业务及创新业务方面末端突破；此外有助于训诫公司处事粤港澳大湾区、长三角、京津冀等国度区域发展计谋智商。

对于现时正在进行的券商重组潮，中航证券合计，当今监管明确饱读吹行业内整合，在政策推动证券行业高质地发展的趋势下，并购重组是券商末端外延式发展的灵验技巧，券商并购重组对训诫行业全体竞争力、优化资源设立以及促进商场健康发展具有积极作用，同期行业整合有助于提高行业聚集度，变成畛域效应。

申万宏源连络则指出，跟着后续宏不雅政策预期相通行业政策落地，经济建立有望带动商场估值朝上，券商板块有望受益于商场交投活跃赓续训诫。其建议要点眷注两条干线：①受益于成本商场改换的头部机构，保举中信证券、中国星河、华泰证券、中金公司；②并购重组类券商，保举国泰君安、海通证券、浙商证券等。此外，其还建议眷注受益于商场交投活跃度回暖的金融信息处事标的：东方钞票。　

（本文已刊于1月4日出书的《证券商场周刊》。文中说起个股仅作例如分析，不作投资建议。）

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